房价低迷融资难   2.4万亿巨债压顶地方政府

　　地方债危局

　　杨井鑫

　　毫无疑问，今年是地方政府偿债压力最大的一年。

　　国内房地产行业持续低迷，地方债还款高峰期将至，面对巨大财政收支缺口，地方政府债务风险正在不断显现出来。与此同时，在经济下行压力之下，今年上半年多数地方政府的财政收入增幅放缓，而刚性支出不减，地方债的偿债压力陡增。

　　据《中国经营报》记者了解，截至2013年6月底，地方政府负有偿还责任的债务约11万亿元，而今年需要偿还的债务占债务总余额的21.89%，这意味着，2014年地方政府需偿还债务或高达2.4万亿元。“在财政收入增速放缓而支出刚性强的背景下，地方政府偿债压力会进一步加大。同时，化解债务压力较大。”财政部副部长王保安此前曾表示。

　　2.4万亿巨债压顶，注定了今年将是偿债压力最大的一年。在国内经济下行的同时，地方政府卖地收入却不断下滑，尤其是一线城市土地流拍和底价成交频频，倒逼部分城市不得不对限购政策松绑。

　　更值得关注的是，地方政府债务违约现象不时出现，从而影响到国内整体的融资市场。无论是券商还是基金子公司，相比较政府信用而言，如今更看重的是实物抵押，且估值折扣较大。

　　限购松绑促卖地

　　杭州松绑限购，佛山松绑限购……在46个限购城市中，相继36个城市对限购政策做出了调整，而目的无非是托市，以刺激国内眼下低迷的房地产行业。

　　由于土地以及房地产市场陡然降温，过去借债发展、靠地还债的粗放发展模式难以为继，因此导致一些地方的债务风险激增，加重了地方偿债压力，进而使得地方政府越加依赖卖地偿债。

　　在这一轮声势浩大的救市行动背后，不可忽略的最大动力就是地方政府卖地收入的骤降。据了解，7月全国300个城市土地出让金总额为1475亿元，环比减少15%，同比减少49%。

　　尽管地方政府努力加速卖地，然而有些开放商却只能“望地兴叹”。一家国内大型房地产企业负责人称，由于资金链的绷紧，市场不景气，今年开发商拿地都非常谨慎。与此同时，有些地方政府为了将地卖出去，不得不降低土地价格。然而即使如此，开发商为了保证公司现金流，面对价格非常便宜的土地往往也需要再三考虑。

　　在这种市场心态下，土地流拍和底价出让的例子比比皆是。7月29日，一年前由于交通位置便利而备受市场追捧的北京朝阳孙河地块流拍，也是三年来北京首次出现的土地流拍。

　　二线城市的房地产市场流拍更严重。以成都为例，成都市7月份土地市场明显供大于求，整体流拍率达到53.87%，共出让土地20宗，总供应面积环比减少12.12%。

　　价格方面，住宅价格最近的跌幅也在逐渐扩大。据Wind数据显示，7月份百城住宅价格指数下跌0.81%，跌幅较7月扩大0.31个百分点。

　　方正证券最新一份研究报告称，预计房价的下跌走势或延续到年底，而更多的城市会加入到取消或放松限购政策的行列中。

　　“如果不能尽快解决地方政府土地收入减少和债务增加的矛盾，年底的情况会越来越糟糕。”湖北省财政厅相关人士对记者表示，这也是很多地方放开限购的主要原因。

　　数据显示，2013年地方政府卖地收入为3.9万亿元，偿债规模为2.49万亿元。2014年的地方债务偿还规模2.38万亿元，与去年基本持平。尽管今年上半年地方政府卖地收入已经达到2.1万亿元，但是市场人士皆认为下半年这一数字将会有所放缓。

　　上述地方财政厅相关人士认为，政府的收入过于依赖土地经济，这加大了债务风险。“政府土地都拿出去抵押了，信用担保融资规模也不小。现在来看，担子太重。”

　　融资困境

　　令地方政府债务雪上加霜的是，今年的融资更难了。

　　农行经济学家向松祚[微博]近日称，地方政府的资金来源现在面临短缺甚至枯竭的危险。正规的金融机构，特别是银行，现在对地方融资平台的贷款已经非常慎重，甚至从某种意义上来讲，基本上已经停止贷款了。

　　记者了解到，对于地方政府的债务，监管层此前一度认为风险并不大。这其中主要有两个理由：稳定的财政收入和债务展期。在这种情况下，一些地方政府甚至只管借债，根本没有考虑到还款压力。一旦碰到资金短缺，地方政府很熟练地就会玩起了“信用担保”和“借新还旧”的把戏。

　　“现在行不通了。在地方政府财政收入减少的情况下，很多机构不愿意对这类项目接盘。行业大家都很清楚，谁是最后一棒，谁就有极大可能来承担最终的风险。所以，对于地方政府新增的融资项目，大部分金融机构都非常谨慎。”一家信托公司项目经理表示，以前地方政府都会用承诺函来担保，但目前看来这种方式却存在着各种问题。

　　该项目经理称，这种“官赖”现象在市场上普遍存在。对于存量债务，金融机构往往无奈，只能配合地方政府采取借新还旧的方法，但是地方政府想要让机构再“上当”却很难。

　　据审计署近日发布的部分地方债务跟踪情况，去年6月底至今年3月底，9个省份为偿还到期债务举借省本级新债579.31亿元，但仍有8.21亿元逾期未还。

　　一家大型股份制银行人士也向记者透露，地方政府与银行发展牵涉种种，对银行形成了一定的绑架。在这种情况下，债务的清理还需要很长一段时间，目前银行能做的就是把好总量关，基本上不批新增平台融资。

　　对于地方政府融资，市场此前曾传政府会逐渐引入民间资金，但是至今效果并不明显。“一些民营集团和财团确实实力雄厚，但是也不可能去填窟窿。试想一下，银行清理地方政府平台融资都这么难，民营企业回收资金可能会面临更大问题。”上述信托公司项目经理称。

　　该信托人士还直言不讳地表示，银行、信托、券商在接手地方政府融资项目的时候，可能现在会比一般项目更谨慎一些，也更看重资产抵押。

　　债务走向市场？

　　滚雪球般的地方债如今面临银行断奶、市场信用缺失等多重矛盾，按照中央的思路，未来这些地方债将全部走向市场。

　　银行面对地方融资平台开始关上阀门，政信信托项目逐渐收紧已成为大趋势。金融监管部门加强了对地方政府及融资平台公司的信贷管理，贷款规模被有效控制。而地方政府通过信托等影子银行融资的渠道也被收紧。

　　在地方融资平台和通过信托等渠道举债已经被看紧的同时，也使得大部分的地方债务慢慢走向债市。自今年5月起，为建立以政府债券为主体的地方政府举债融资机制，上海、广东、浙江等10个地区开始试点地方债自发自还。记者获悉，在143亿元2014年江西省地方政府债券8月5日完成招标后，广东、山东和江苏也已完成首批试点债券招标。从债券的利率来看，地方政府的融资成本要比其他渠道低得多。

　　申万证券最新报告称，“自发自还”地方债体系的建立，相比从前采取了更为公开透明的运作机制，有助于防控地方政府债务风险。一方面为地方政府提供了成本更低的融资新渠道，另一方面也有助于地方政府风险差别化定价。

　　然而，目前5家试点的地方债券评级均为最高级别，这也让市场对此存在一定质疑。一家券商固定收益部人士认为，从目前披露的情况看，地方政府并未公开明晰的资产负债表，这种评级缺少了固定标准。此外，对于政府资产而言，并非所有的资产都能够对债务进行清偿，即类似公园、医院等公益性资产是不能列入可清偿债务中的。

　　“地方债券的评级标准和制度还有待健全和完善，这才能清楚地区别债券的不同风险。”上述券商固收部人士说。